[[alternative]]Nonlinear dynamics between ADRs and the underlying stock : an evaluation of the smooth transition autoregressive model

碩士[[abstract]]論文提要內容： 由於存在交易成本等因素，使得美國存託憑證（ADRs）與標的股票間以非線性的方式調整至均衡。本文以Teräsvirta（1994）所提出的平滑轉換自我迴歸模型（smooth transition autoregressive model, STAR model）針對台灣六檔在美國紐約證交所（NYSE）與那斯達克（NASDAQ）掛牌交易的ADRs為標的，分別為台積電、聯電、日月光、友達、矽品及中華電信，來檢測ADRs與標的股票間之動態調整過程的關係。實證結果發現，六檔在（NYSE）與那斯達克（NASDAQ）掛牌交易的ADRs與標的股票間，除了日月光外；其他五檔的ADRs與標的股票間皆呈現非線性調整過程。因此當價格偏離均衡價格時，其動態調整過程存在非線性之調整特性。希冀本研究可提供投資人在投資存託憑證及其台股現貨時之參考依據，並對市場的價格調整之機制有更深入的了解。[[abstract]]Abstract： Because of factors such as transaction costs, the prices of ADRs and their underlying shares converge within a non-linear framework. This paper selected the STAR（smooth transition autoregressive）model, proposed by Teräsvirta（1994）to model the convergence. We used the STAR model and a sample of 6 dually listed shares（listed in Taiwan and on the NYSE and NASDAQ）to investigate the convergence between the prices of ADRs and the prices of the Taiwanese-traded shares. These 6 dually listed shares are TSM, UMC, ASX, SPIL, AUO and CHT. We found that the convergence of the ADRs and their underlying shares was non- linear except for ASX. Because the market is imperfect, it exhibits non-linear convergence, where the actual price deviates from price parity. In this study we offer investors in ADRs and their underlying shares information and knowledge about the market price convergence of ADRs and their underlying shares.[[tableofcontents]]第一章 緒論…………………………………………………… 1 第一節 研究背景與動機……………………………………… 1 第二節 研究目的……………………………………………… 3 第三節 研究架構……………………………………………… 5 第四節 研究流程圖…………………………………………… 6 第二章 美國存託憑證概述…………………………………… 7 第一節 美國存託憑證定義…………………………………… 7 第二節 美國存託憑證之發行類別…………………………… 8 第三節 台灣目前ADRs發行的現況…………………………… 12 第四節 存託憑證發行現況…………………………………… 14 第三章 相關文獻回顧………………………………………… 17 第一節 美國存託憑證與標的股票之套利機會……………… 17 第二節 美國存託憑證與標的股票之動態關係……………… 21 第三節 美國存託憑證與標的股票之外溢效果……………… 26 第四節 影響美國存託憑證價格的相關因素………………… 30 第四章 研究方法……………………………………………… 31 第一節 單根檢定（Unit Root Test）……………………… 32 第二節 門檻自我迴歸模型(Threshold Autoregressive Model, TAR)…………………………………………………… 37 第三節 非線性STAR模型……………………………………… 42 第四節 線性檢定……………………………………………… 47 第五節 估計非線性模型及模型檢驗………………………… 49 第五章 實證結果與分析……………………………………… 51 第一節 資料說明……………………………………………… 51 第二節 資料處理……………………………………………… 53 第三節 基本統計量分析……………………………………… 54 第四節 單根檢定……………………………………………… 58 第五節 選擇AR模型最適落後期數…………………………… 62 第六節 線性檢定及確立轉換變數之最適遞延期數………… 63 第七節 STAR模型之形式檢定結果及模型選擇……………… 65 第八節 STAR模型估計結果…………………………………… 67 第六章 結論…………………………………………………… 74 參考文獻………………………………………………………… 78 一、國內文獻…………………………………………………… 78 二、國外文獻…………………………………………………… 81 表目錄 【表2.2.1】ADRs之相關種類及相關規範……………………… 9 【表2.3.1】台灣企業目前於美國發行ADRs一覽表…………… 12 【表5.3.1】各檔ADRs價差之基本統計量……………………… 55 【表5.4.1】六檔ADRs價差之單根檢定表……………………… 60 【表5.6.1】STAR模型F檢定結果及模型之選定 ……………… 64 【表5.8.1】STAR模型參數估計結果…………………………… 67 圖目錄 【圖1.4.1】研究流程圖………………………………………… 6 【圖2.4.1】2007年新發行存託憑證（以發行國家區分）…… 15 【圖2.4.2】存託憑證歷年發行件數…………………………… 15 【圖2.4.3】1997-2007年存託憑證發行總量 ………………… 16 【圖2.4.4】1997-2007年存託憑證發行總額 ………………… 16 【圖4.2.1】TAR門檻值尋求法 ………………………………… 39 【圖4.3.1】指數型轉換函數圖形……………………………… 44 【圖4.3.2】邏輯型轉換函數圖形……………………………… 46 【圖5.3.1】各檔ADRs價差之時間序列圖……………………… 56 【圖5.8.1】各檔ADRs轉換變數所對應轉換函數的值………… 72 【圖5.8.2】各檔ADRs轉換函數值隨時間變動的趨勢………… 73[[note]]學號: 795530418, 學年度: 9