[[alternative]]Estimation of risk parameters at SPAN futures clearing system

碩士[[abstract]]隨著期貨市場上交易商品類別日益多樣化，風險控管機制的完備性更顯得重要，其中保證金制度的合理規劃為影響期貨市場運作的重要因素。檢視傳統的策略基礎保證金制，為簡化計算過程，往往假設不同資產的價格風險具有獨立性、甚或假設部位僅受單一風險因子影響等，較無法合理計算出部位應收之結算保證金。為了解決此問題，愈來愈多國家改採整戶風險保證金計算系統－標準投資組合風險分析 (Standard Portfolio Analysis of Risk, SPAN)。本研究目的即考慮台灣期貨市場商品結構與各商品交易熱絡程度之特性，在台灣期交所訂定結算保證金標準之下(遮蓋率99.7%)，針對SPAN保證金系統風險參數的設計與估計方法提出適當的建議。透過回溯測試結果發現，綜合績效最佳的前三名方案，其參數設定只有估計價格偵測風險值(Price Scan Range,PSR)的方法不同，即PSR為決定風險參數方案優劣之最關鍵因素。此外，全部方案的遮蓋率都未能達到臺灣期貨交易所目前訂定之99.7%標準，本文建議期交所參考世界主要交易所之設定，適度降低標準，以利與國際市場接軌。[[abstract]]With futures market’s merchandise diversify increasingly, a fair margin system and a complete risk management become more important than before. Surveying the traditional strategy-based margin system, we find that we can not calculate the clearing margin fairly by assuming price risk unrelated to underlying, or the position is only affected by single risk factor. To solve this problem, many international futures exchanges adopt Standard Portfolio Analysis of Risk (SPAN). The purpose of our study considered the framework of products in Taiwan futures market and activities of trading volume; under the cover rate 99.7% ordered by Taiwan Futures Exchange(TAIFEX), we offer the proper suggestion of the design and estimation of risk parameters in SPAN. By using back testing, we find that only the estimation of Price Scan Range of the top three cases are different, it means that PSR is the key factor to valuate risk parameters cases. In addition, all cases can not approach the cover rate of 99.7%. We suggest TAIFEX refer to the setting of the world’s major exchanges, and lower the standard appropriately in order to integrate with the world .[[tableofcontents]]目錄 第一章 緒論 1.1 研究背景與動機…………………………………………………………．1 1.2 研究目的…………………………………………………………………．3 1.3 研究架構…………………………………………………………………．4 1.4 研究流程…………………………………………………………………．5 第二章 文獻回顧 2.1 保證金模型設計…………………………………………………………．6 2.2 SPAN保證金系統…………………………………………………………．8 第三章 SPAN保證金系統介紹 3.1 SPAN保證金系統簡介……………………………………………………11 3.2 SPAN保證金系統的計算原理…………………………………………．15 3.3 SPAN保證金系統計算式………………………………………………．19 3.4 世界主要交易所之SPAN系統風險參數設定原則………………………26 第四章 研究設計 4.1 測試流程與資料………………………………………………………．33 4.2 風險參數的設計………………………………………………………．35 4.3 SPAN保證金計算實例說明……………………………………………．51 4.4 衡量方案優劣的指標……………………………………………………57 第五章 回溯測試 5.1 風險參數值的敘述統計分析…………………………………………．62 5.2 指標與排名………………………………………………………………66 5.3 回溯測試結果分析……………………………………………………．69 第六章 結論與建議……………………………………………………………80 參考文獻…………………………………………………………………………．83 附錄一 參數變動紀錄表……………………………………………………．85 附錄二 SPAN保證金系統風險參數檔格式…………………………．．…90 表目錄 表3-1 SPAN保證金系統所設計之16種情境……………………………...20 表3-2 組合Delta情境與權重…………………………..........................................22 表3-3 跨商品折抵率表……………………………………………………………24 表3-4 香港、新加坡與東京各交易所之SPAN各參數設定原則..........................27 表3-5 東京交易所期貨與選擇權商品之SPAN風險參數設定表……………..28 表4-1 本研究試算與測試之商品表…………………….………………………...34 表4-2 商品群、商品組合與Delta調整因子……………………………………..35 表4-3 各種PSR之安全性的模擬測試結果……………………………………...40 表4-4 各種折抵率上限之模擬測試結果…………………………………………45 表4-5 跨月價差風險值之固定比率估計值………………………………………47 表4-6 本研究回溯測試的39組方案……………………………………………..49 表4-7 投資組合部位………………………………………………………………51 表4-8 風險陣列表…………………………………................................................52 表4-9 跨月價差折抵表……………………………………………………………53 表4-10 投資組合之跨商品折抵率表………………………...…….………………53 表4-11 各商品組合淨delta…………………………………………………...…….54 表4-12 Delta耗用比率…………………………………………………………….54 表4-13 加權價格風險值計算……………………..………………………..………55 表5-1 指數商品群各風險參數值的敘述統計……………………………………63 表5-2 回溯測試結果和各項判斷方案優劣之指標與排名………………………67 表5-3 不同跨商品間價差折抵率與跨月價差風險值之名次比較表……………71 表5-4 不同調整參數幅度之名次比較表…………………………………………72 表5-5 不同波動度偵測全距估計法之名次比較表………………………………73 表5-6 不同價格偵測全距估計方法之名次比較表………………………………74 表5-7 六個對市場有相當大衝擊之重大事件……………………………………77 表5-8 排除六個重大事件的回溯測試結果和各項判斷方案優劣之指標與排名78 附表1-1 TX、TE、TF商品之價格偵測風險(PSR)、跨月價差風險值(INTRA) 與空方選擇權保證金最小值(SOM)的變動記錄表………………………85 附表1-2 TXO、TEO、TFO波動度偵測全距(VSR)變動紀錄表…………………..87 附表1-3指數類跨商品折抵率(Credit Rate, CR)變動記錄表……...………………88 附表1-4指數類商品Delta耗用比率變動紀錄表…………….………………...…..89 圖目錄 圖3-1 SPAN架構圖………………………………….............................................12 圖3-2. 投資組合保證金計算流程………………………………….........................18[[note]]學號: 693490657, 學年度: 9