[[alternative]]Sales-to-price and stock returns : further evidence from Taiwan market

碩士[[abstract]]本研究樣本為1985年6月至2005年7月在台灣證券交易所上市與中華民國櫃檯買賣中心上櫃之普通股股票月資料，以營收市價比做為樣本分類指標，將股票分成SP1~SP5五組，其中SP1為最低營收市價比組別，SP5為最高營收市價比組別。主要探討以營收市價比將股票分類後之相關特性分析，將分析其(1)公司屬性：包含上市年限、規模、產業，上市(櫃)別等屬性； (2)財務特性：以杜邦方程式作為重要財務比率分析基礎；(3)交易特性：週轉率、價格，報酬等以及(4)長期營運與投資績效：討論樣本分類形成前後三年之營運與投資績效。 研究過程中發現最低營收市價比組合所包含之股票多為相對較年輕、較高獲利且較高成長的公司，並多為近年高成長之類股，例如觀光類股，據此可推得其為何有相對較高週轉率之原因。而最高營收市價比組合則是多為單價低，高銷售量之較成熟公司，如紡織、食品類股。最後在長期投資績效方面，不論使用累積異常報酬法或者是因子模式日曆時間投資組合法，均可發現高營收市價比投資組合的平均異常報酬在投資組合形成期當年度反轉並獲得正的報酬；反之，低營收市價比投資組合，未來的平均異常報酬是呈現平緩的走勢，不如過去高速的成長，亦即營收市價比效應應起因於投資人過度反應所致。[[abstract]]This study investigates the performance of firms sorted by sales-to-market ratios on Taiwan Stock Exchange from June 1985 to July 2005.Our results show that those stocks with the lowest sales-to-market ratio most likely tend to be young, big, profitable stocks, for example Tourism stocks highly growing in recent years. At the same time, we find evidence about overreacting. About the long-run market returns, the average abnormal returns of those stocks with the highest sales-to-market ratio reverse in the portfolio’s formation year and then perform well after the formation year no matter the cumulative abnormal returns or calendar-time portfolio. On the contrary, the average abnormal returns of those stocks with the lowest sale-to-markets ratio underperform after the formation year.[[tableofcontents]]目 錄 謝辭 Ⅰ 中文摘要 Ⅱ 英文摘要 Ⅲ 目錄 Ⅳ 表目錄 Ⅴ 圖目錄 Ⅵ 第一章 緒論 1 第一節 研究動機與背景 1 第二節 研究目的 4 第三節 全文概述 5 第二章 文獻回顧 6 第一節 營收市價比相關文獻 6 第二節 長期異常績效的衡量 12 一、長期異常報酬計算方法 13 二、衡量異常報酬的基準模型 16 第三章 研究方法 19 第一節 研究樣本、研究期間及資料來源 19 第二節 營運績效的衡量及相關變數說明 22 一、杜邦方程式 22 二、營運績效衡量變數 23 三、營運績效檢定方式 24 第三節 衡量長期投資績效的方法 25 一、累積異常報酬法(Cumulative abnormal return：CAR) 25 二、日曆時間投資組合法(Calendar-time abnormal return：CTAR) 26 三、基準與期望報酬 31 第四章 實證結果與分析 34 第一節 公司屬性 34 第二節 財務特性與交易特性 44 第三節 長期營運與投資績效…………………………………………………54 一、長期營運績效 52 二、長期投資績效 64 第五章 結論 84 參考文獻 86 表目錄 【表3-1】本研究樣本之各年度上市櫃股票個數 23 【表4-1】依營收市價比高低均分成五個投資組合之上市年限 40 【表4-2】各年度依營收市價比高低均分成五個投資組合之規模比較表 41 【表4-3】各年度依營收市價比大小均分成五個投資組合之產業分布 42 【表4-4】依營收市價比高低均分成五個投資組合之財務比率 ─杜邦方程式之相關變數 50 【表4-5】依營收市價比均分成五個投資組合各年度之交易所及 週轉率統計表 52 【表4-6】依營收市價比高低均分成五個投資組合形成期前後三年 的長期營運績效─總資產報酬率 61 【表4-7】依營收市價比高低均分成五個投資組合形成期前後三年 的長期營運績效─股東權益權益報酬率 62 【表4-8】依營收市價比高低均分成五個投資組合形成期前後三年 的長期營運績效─純益率 63 【表4-9】依營收市價比高低均分成五個投資組合形成期前後三年 的長期營運績效─總資產週轉率 64 【表4-10】依營收市價比高低均分成五個投資組合形成期前後三年 的長期營運績效─槓桿乘數 65 【表4-11】1985年至2005年以營收市價比形成五個投資組合前後三年之累積異常報酬─以加權市場投資組合為計算基準 70 【表4-12】1985年至2005年以營收市價比形成五個投資組合前後三年之累積異常報酬─以規模組合為計算基準 71 【表4-13】1985年至2005年以營收市價比形成五個投資組合前後三年之累積異常報酬─以規模淨值市價比組合為計算基準 72 【表4-14】因子攸關溢酬(%)之敘述統計 74 【表4-15】1985年至2005年以營收市價比形成五個投資組合之因子模式日曆時間投資組合報酬 81 【表4-16】1985年至2005年以營收市價比形成五個投資組合前後三年之日曆時間投資組合報酬 83 圖目錄 【圖4-1】各年度依營收市價比高低均分成五個投資組合之規模比較 44 【圖4-2】各年度所有樣本之產業分布 44 【圖4-3】各年度最低營收市價比投資組合之產業分布 45 【圖4-4】各年度最高營收市價比投資組合之產業分布 45 【圖4-5】各年度最低與最高營收市價比投資組合之週轉率 53 【圖4-6】1985年至2005年以營收市價比形成投資組合之上市(櫃)公司，總資產報酬率樣本與同業營運績效差異平均數折線圖 55 【圖4-7】1985年至2005年以營收市價比形成投資組合之上市(櫃)公司，股東權益報酬率樣本與同業營運績效差異平均數折線圖 56 【圖4-8】1985年至2005年以營收市價比形成投資組合之上市(櫃)公司，純益率樣本與同業營運績效差異平均數折線圖 57 【圖4-9】1985年至2005年以營收市價比形成投資組合之上市(櫃)公司，總資產週轉率樣本與同業營運績效差異平均數折線圖 59 【圖4-10】1985年至2005年以營收市價比形成投資組合之上市(櫃)公司，槓桿乘數樣本與同業營運績效差異平均數折線圖 60 【圖4-11】1985年至2005年以營收市價比形成五個投資組合前後三年之累積異常報酬─以加權市場投資組合為計算基準 73 【圖4-12】1985年至2005年以營收市價比形成五個投資組合前後三年之累積異常報酬─以規模組合為計算基準 73 【圖4-13】1985年至2005年以營收市價比形成五個投資組合前後三年之累積異常報酬─以規模淨值市價比組合為計算基準 73[[note]]學號: 696530616, 學年度: 9