A extracção e a importância da informação contida nos preços dos derivados financeiros. Expectativas de mercado e prémios de opções: uma aplicação a opções sobre futuros de taxa de juro

Mestrado em Economia Monetária e FinanceiraIt's usually accepted that financial asset prices reflect market participants' expectations concerning the evolution of certain important economic and financial variables. In comparison with the majority of the other financial assets, in particular against the futures or forwards, option prices have an additional interest resulting from their ability to provide information, not only in terms of the expected future value of an asset, but also about the higher moments of the probability distribution perceived by economic agents. Regarding the relationship among option prices and their strike prices it's possible to estimate the risk-neutral probability density function (RNPDF), which allow us to characterise almost completely, market expectations regarding the price of the underlying asset at the maturity date of the option. In the Black-Sholes framework, RNPDF estimation would be a trivial issue only consisting in implied volatility estimation. However, the systematic differences observed between theoretical model prices and those observed in the market, raise some suspicions about the reality adjustment of some of its premises, namely the lognormality for the underlying price distribution and the constant volatility assumed across the time and different strike prices. In this work, a set of alternative approaches for the RNPDF estimation is presented, along with its advantages and drawbacks, as a way to characterise the current state of the art. Using EURIBOR 3-month interest rate future option prices, and considering a mixture of lognormal distributions, we estimate RNPDF for some days around ECB Council meetings, in order to analyse market views about possible changes in ECB reference interest rates in these meetings. We also study the impact in market expectations, regarding the evolution of shorter-term interest rates, from the events that occurred in the USA on the 11th of September 2001, and the "time-to-maturity" effect on RNPDF volatility.É geralmente aceite que os preços dos activos financeiros reflectem as expectativas dos participantes nos mercados. Face à maioria dos activos financeiros, em particular aos futuros ou "forwards", os preços das opções possuem um interesse adicional oriundo da capacidade que têm de fornecer informação relativa, não só, ao valor médio esperado pelo mercado para o preço futuro do activo subjacente, mas também, sobre os momentos de ordem mais elevada da distribuição de probabilidade percepcionada pelos agentes económicos. Com base na relação entre os preços das opções e respectivos preços de exercício é possível estimar a função de densidade de probabilidade neutra ao risco (FDPNR) que permite caracterizar, de uma forma quase completa, o perfil de expectativas dos agentes relativamente ao preço do activo subjacente na maturidade opção. No universo do modelo Black-Sholes, a estimação da FDPNR seria um assunto trivial consistindo apenas na estimação da volatilidade implícita. Porém, as diferenças sistemáticas observadas, entre os preços gerados pelo modelo e os observados no mercado, levantam a suspeita que algumas das suas hipóteses são pouco realísticas, nomeadamente a lognormalidade para a distribuição do preço do activo subjacente e a volatilidade constante assumida para os diferentes preços de exercício e ao longo do tempo. Neste trabalho é apresentado um conjunto de abordagens alternativas para a estimação de FDPNR, suas vantagens e desvantagens relativas, procurando-se caracterizar o actual estado da arte. Recorrendo aos preços de opções sobre futuros da taxa de juro EURIBOR a três meses e com base numa mistura de distribuições lognormais, estimamos as FDPNR para algumas datas em torno das reuniões do Conselho do BCE, utilizando-as na análise das expectativas do mercado relativamente a possíveis alterações das taxas de juro directoras nessas reuniões. Analisamos ainda o impacto nas expectativas dos agentes, relativamente à evolução das taxas de juro, dos acontecimentos ocorridos nos EUA, em 11 de Setembro de 2001 e o efeito "time-to-maturity" na volatilidade das FDPNR