Essays on Reserve Accumulation and the Impossible Trinity in Emerging Economies

Les réserves de change ont connu des évolutions importantes au cours des deux dernières décennies et ont atteint des niveaux record, en particulier dans les économies émergentes. Ces évolutions ont remis en question les cadres traditionnels d'analyse des motifs de détention des réserves alors que les deux principaux motifs dans la littérature (de précaution et mercantiliste) font face à un certain nombre de limites pour rendre compte de la forte hausse des réserves des émergents dans la période récente. A travers trois études originales dont une analyse détaillée des politiques menées par cinq économies latino-américaines, cette thèse lie l'accumulation récente de réserves à l'accroissement de la liquidité globale et aux contraintes en termes de politiques macroéconomiques auxquelles font face les pays émergents. Elle montre que les réserves de change accumulées ne dépendent pas seulement de facteurs endogènes comme le niveau des fondamentaux (accumulation au titre du motif de précaution) ou le niveau du taux de change (accumulation au titre du motif mercantiliste) mais également de facteurs exogènes, en particulier de la liquidité mondiale. L'accumulation de réserves apparait comme un instrument de politique économique utilisée par les pays émergents afin d'atténuer les contraintes associées au triangle des incompatibilitées. Cette thèse montre que les réserves peuvent être efficaces pour atténuer des contraintes transitoires mais suggère qu'elles ne peuvent empêcher des évolutions structurelles. Dans ce contexte, les choix en termes de policy mix semblent essentiels pour la gestion du trilemme.Foreign exchange reserves have witnessed important evolutions during the last two decades. They reached all time highs, mostly on account of the acceleration of reserve accumulation in emerging economies. These evolutions have challenged traditional frameworks explaining reserve accumulation' determinants. The two main frameworks (precautionary and mercantilist motivations) face a number of limitations to explain the sharp increase in emerging economies' reserves in the recent period. This dissertation presents three original studies including a detailed analysisof macroeconomic policies conducted by five Latin American economies. It links the accumulation of reserves in the recent period to the increase of global liquidity and to the macroeconomic policy constraints emerging economies face. It shows that reserves do not depend only on pull factors such as the level of fundamentals (accumulation for precautionary purposes) or the level of the exchange-rate (accumulation for mercantilist purposes) but also on push factors, in particular the level of global liquidity. The accumulation of reserves appears as a policy instrumentused by emerging economies to mitigate the constraints associated with the impossible trinity. This dissertation shows that reserves can be efficient in mitigating transitory constraints but suggests that they cannot alter structural evolutions. In this context, the choices in terms of the policy mix appear key to deal with the trilemma