A Study on Stock Transaction Systems Influences – The Case of the Different Price Limit System, New Auction System, and Stock Repurchases System in Taiwan

本研究旨在探討漲跌幅限制、競價撮合新制與庫藏股制度對於市場交易活動之影響，藉由台灣股票市場之投資人為證實對象，其中包含法人與自然人，透過問卷調查進行深入探討，以為我國未來交易制度之改善提供建議。由於股價係反應一家公司現在與未來的營運狀況與獲利能力，故股市交易制度的改變是否真能影響股票的價格與成交量值得進一步探討。 台灣證券交易所為促進交易制度更公平、效率及資訊更透明，自民國51年交易以來，為穩定股價波動，即設有漲跌幅限制；自民國89年8月，庫藏股制度正式上路；自民國91年7月1日起實施競價撮合新制，包括盤中撮合上下兩檔限制的取消、盤中瞬間價格穩定措施、收盤改採五分鐘集合競價、增加揭露未成交的買賣委託價量。觀察制度的實施，是否會影響台灣證券集中市場投資人的流動性、波動性與效率性，茲將研究結果摘要整理如下。 （一）漲跌幅制度方面：對提升投資人的交易意願有助益，交易態度也會 較理性，且更能掌握股價的變動；而在交易量與獲利績效上，則沒有顯著的影響。 （二）競價撮合制度方面：使投資人更能掌握股價的變動，交易時亦較為 理性，並且有助於提升投資人的交易意願；然而在獲利的績效表現與交易量，則無明顯提升或幫助。 （三）庫藏股制度方面：除了在股價掌握度上，對投資人較無幫助之外， 皆會提高投資人的交易意願，獲利績效與交易量皆提升，並且在交易時更能以理性的態度面對。 台灣股市交易的新制在邁向國際化與自由化之時，各界均予以正面肯定，故相信新制度長期對台灣資本市場的發展有正面的影響。This purpose of the research is discussing the different price limit system, new auction system, and stock repurchases system in Taiwan stock market. Because a company’s value is responded by stock price, changing transaction system of stock market will be able to influence the stock the price which is worthy discussing. In order to make the stock market more efficient, fairer and have clearer information in Taiwan, the different price limit system has launched since 1,962; new auction system has started on July 1, 2002; stock repurchases system has launched in August, 2000. Researching on these systems if influence the investors’ volatility, liquidity and efficiency in Taiwan stock market. this the findings abstract reorganization will be as follows. (1) Different price limit system aspect: it’s helpful to promote investors' transaction willing, the transaction behavior also can be more rational, and can catch the stock price. However, profit making and transaction has not influenced significantly. (2) New auction system aspect: investors can catch the stock price, transaction behavior also can more rationality, and is helpful to promotes investors' transaction willing; However, profit making and transaction has not influenced significantly. (3) Stock repurchases system aspect: except for stock price catching, all can enhance investors' transaction willing, make a profit and the transaction volume all promoted. Also, investor can be more rational when jumping into the stock market. The Taiwan stock market is in steps to be international and the liberal. It should believe that the new transaction systems develop right in a positive way for Taiwan capital market in the future.口試委員審定書 i 致謝 ii 中文摘要 iii 英文摘要 iv 目錄 v 表目錄 vi 圖目錄 vii 第壹章 緒論 1 第一節 研究背景 1 第二節 研究動機 3 第三節 研究目的 5 第四節 研究問題 6 第五節 研究限制 7 第六節 預期貢獻 8 第七節 論文研究結構與研究步驟 8 第貳章 台灣股市特性概要與相關文獻探討 9 第一節 台灣股票特性簡介與政策回顧 10 第二節 漲跌幅限制在股票市場之相關文獻探討 18 第三節 競價撮合制度在股票市場之相關文獻探討 29 第四節 庫藏股制度在股票市場之相關文獻探討 32 第参章 研究方法 38 第一節 研究流程 38 第二節 研究架構發展步驟與方法 40 第三節 研究架構 41 第四節 研究對象 42 第五節 研究工具 42 第六節 問卷編制來源與過程 43 第七節 資料分析方法 43 第肆章 實證分析與研究發現 48 第一節 樣本描述 49 第二節 問卷之信效度分析 68 第三節 法人與自然人對台灣股市交易制度之關係 76 第四節 操作資金來源、交易量、交易頻次、股票持有期間與政策對股市交 易人衝擊性之關係 98 第伍章 研究結論與建議 110 第一節 研究結論 111 第二節 給台灣投資人之建議 114 參考文獻 119 附件 調查問卷 12