The Disposition of Bond Funds’ Structure Notes and The Development of Taiwan’s Financial Asset Securitization

中文摘要 債券型基金是我國企業及高所得個人重要的投資工具，因具有免稅、穩定收益及低風險等特色，因此廣受投資人的青睞。在民國93年5月債券型基金最高峰時期，其規模曾飆至新台幣2兆4,000多億元。惟在民國93年6月底，美國聯邦準備銀行理事會開始調升利率，結構債的報酬率也急速反轉，並且在評價上產生虧損。由於債券型基金持有結構債部位太大，因此引起投資人的恐慌，並造成一股回贖的熱潮。 民國94年期間，債券型基金爆發結構債事件，造成基金大量被回贖，債券型基金規模一路降至目前的1兆1,000多億元，規模縮水有五成之多。許多投信事業因此造成鉅額虧損，對投信業造成相當大傷害。 主管機關為此一事件提出改革措施，希望能盡速化解債基風爆並有效健全債券型基金市場，避免類似事件再度發生。在金管會與業者皆有共識的前提下，業者積極為解決反浮動結構式債券提出各種解套方案，包括分割債券、浮動利率轉換債券(FREN)以及另一條活化債券型基金資產的路子─債券資產證券化，以因應債券型基金規模逐漸萎縮，提高流動性準備，而其中又以證券化商品最為熱門，不僅可解決創始機構流動性問題以及協助取得資金，並且對投資人而言僅課6%的優惠分離課稅稅率，因此債券資產證券化便成為解決債券型基金流動性風險的要角。 本文透過此次結構債事件做一較深入之探討，提出可行的建議方案，以期國內債券型基金能有正常之發展，並讓投資人權益可以獲得較佳保障；並藉由資產證券化解決債券型基金結構債的經驗中,找出台灣未來資產證券化的發展與潛力。 最後，經由本研究中以資產證券化解決債券型基金結構債的經驗與實證，歸納整理出以下結論: 以台灣本土資本市場之資產證券化物件作為資產池，同時結合貨幣市場CP 所衍生的ABCP 證券化商品，在可兼顧證券化商品的優點又不失持有標的流動性的利基下，將是未來台灣資產證化的主流。目 錄 口試委員審定書...........................................i 誌謝....................................................ii 中文摘要 ..............................................iii 目錄.....................................................v 圖目錄................................................viii 表目錄..................................................ix 第一章 緒論............................................ 1 第一節 背景說明........................................ 1 第二節 研究目的........................................ 2 第三節 研究範圍與內容.................................. 2 第四節 研究方法與流程................................. .2 第二章 債券型基金之緣起、發展、泡沫與風險...............5 第一節 國內債券型基金投資內容.......................... 6 第二節 結構式商品與結構式債券.......................... 8 第三節 主管機關因應措施............................... 10 第四節 分割債券對國內債券型基金之影響..................11 第五節 小結與建議..................................... 14 第三章 金融資產證券化的現況與發展...................... 16 第一節 法源基礎與參與者................................16 第二節 金融資產證券化商品類型..........................20 第四章 金融資產證券化-解決結構債問題...................28 第一節 以CBO為架構解決結構債問題-I.....................28 第二節 以CBO為架構解決結構債問題-II(CDO+結構債)........32 第三節 以ABCP為架構解決結構債問題-I(CDO+結構債)........39 第四節 以ABCP為架構解決結構債問題-II(特別股+結構債)....50 第五節 各種資產證券化商品包裹結構債券分析比較..........55 第五章 結構債處理進展與現況............................59 第一節 債券型基金結構債券處理情況......................59 第二節 國內債券型基金現況 .............................61 第六章 金融資產證券化商品未來潛力與發展方向............64 第一節 發行市場評估概況................................64 第二節 效益評估........................................69 第三節 小結............................................71 第七章 結論與建議......................................72 第一節 研究結論........................................72 第二節 研究建議........................................73 參考文獻................................................75 附錄一 結構式利率商品交易簡介...........................79 附錄二 我國首宗金融資產證券化商品簡介...................86 附錄三 金管會處理結構型債券，配合修改相關規定之紀事.....89 附錄四 台灣資產證券化商品核準統計表.....................92 附圖一 美國聯邦利率走勢圖...............................96 附圖二 美國十年期公債走勢圖.............................96 附圖三 台灣中央銀行擔保融通利率走勢圖...................97 附圖四 台灣十年期公債走勢圖.............................97 附圖五 資產證券化商品核準量統計圖.......................98 附圖六 資產證券化商品發行餘額統計圖.....................98 圖目錄 圖 2-1 國內債券型基金規模走勢………………………………5 圖 3-1 金融資產證券化架構……………………………………16 圖 4-1 群益證券債券資產證券化受益證券發行結構圖………29 圖 4-2 受益證券基本架構及主要參與機構. ………………35 圖 4-3 投資人之受償順序及風險承擔順序……………………36 圖 4-4 ABCP發行架構……………………………………………40 圖 4-5 ABCP之參與者……………………………………………41 圖 4-6 ABCP執行架構與流..............................44 圖 4-7 ABCP參與者與流程………………………………… 45 圖 4-8 ABCP資產池債券組合……………………………………46 圖 4-9 資產池本國債券基本資料…………………………… .46 圖 4-10 資產池合成CDO架構圖 …………………………………48 圖 4-11 ABCP執行架構與流程 …………………………………51 圖 4-12 資產池本國債券基本資料………………………………52 圖 5-1 債券型基金投資比重……………………………………62 圖 5-2 券型基金規模與RP利率走勢圖…………………………62 圖 5-3 債券型基金投資比重……………………………………63 圖 6-1 台灣固定收益商品分佈…………………………………66 圖 6-2 美國固定收益商品分佈比例圖....................67 圖 6-3 台灣固定收益商品分佈比例圖（細分證券化）………68 圖 6-4 美國固定收益商品分佈比例圖（細分證券化）………68 表目錄 表 2-1 結構式存款與結構式債券比較……………………………9 表 4-1 證券化商品與普通公司債比較表 ………………………54 表 4-2 證券化商品之比較 …………………………………… 57 表 5-1 95年起債券型基金分流後與貨幣市場基金之比較………59 表 5-2 國內共同基金概況…………………………………………61 表 6-1 固定收益有價證券發行情形........................64 表 6-2 證券化商品發行統計............................. 65 表 6-3 固定收益商品市場規模估計....................... 66 表 6-4 台灣固定收益商品分佈 ……………………………… 66 表 6-5 相較於美國2006年固定收益之比例………………………67 表 6-6 台灣固定收益商品分布……………………………………67 表 6-7 相較於美國2006年固定收益之比例………………………6