An analysis of mutual fund performance and performance persistence

本研究主要探討兩個問題：（1）共同基金績效評估；（2）共同基金績效持續性。為使研究期間能涵蓋臺灣股市多頭及空頭時期，故以1997年1月至2006年12月為研究期間，並以34支開放式上市股票型基金為研究樣本，利用其月資料進行績效之評估。茲將研究方法及結論分述如下： （1）共同基金績效評估 本研究利用Treynor指標、Sharpe指標及Jensen指標進行整體績效評估，並以Treynor and Mazuy模型及Chang and Lewellen模型來評估共同基金之選股及擇時能力。 在整體績效評估方面，實證結果發現，在Treynor指標、Sharpe指標及Jensen指標下，多數基金之指標值為正，但整體而言，共同基金之表現無法打敗大盤。在選股及擇時能力方面，實證結果發現，國內共同基金多不具有顯著之選股能力及擇時能力，且兩者存在抵換關係。 （2）共同基金績效持續性 本研究利用Jensen指標、Treynor and Mazuy模型及Chang and Lewellen模型進行績效持續性之分析。實證結果發現，在整體績效方面，以Jensen指標作為排名依據時，國內共同基金之整體績效不具持續性。在選股能力及擇時能力方面，不論以Treynor and Mazuy模型或Chang and Lewellen模型為排名依據時，整體而言，國內共同基金之選股能力及擇時能力均不具持續性。This paper uses 34 Taiwan open-end mutual funds over a 10-year period to measure fund performance and performance persistence. The research methods and conclusions are shown as below: (1) Mutual funds performance This paper examines the performance of mutual funds using Treynor index, Sharpe index and Jensen index, and estimate stock picking and timing ability using Treynor and Mazuy model, and Chang and Lewellen model. In mutual funds performance, our estimates provide evidence that most mutual funds have positive Treyor index, Sharpe index and Jensen index. However, there is no significant difference between the performances of mutual funds and the market portfolio. Moreover, our empirical results show that most mutual fund managers lack for stock picking ability and timing ability and there is a trade-off relationship between these two abilities. (2) Mutual funds performance persistence This paper uses Jensen index, Treynor and Mazuy model, and Chang and Lewellen model to examine the performance persistence. Our empirical results show, mutual fund performances ranked by Jensen index lack for persistence. Moreover, stock picking ability and timing ability ranked by Treynor and Mazuy model or Chang and Lewellen model are not significant in persistence.目錄 口試委員會審定書 I 謝辭 II 中文摘要 III 英文摘要 IV 第一章 緒論 1 第一節 研究背景 1 第二節 研究動機 4 第三節 研究目的 6 第四節 研究架構 7 第二章 文獻探討 9 第一節 基金整體績效評估理論 9 第二節 基金績效評估實證研究 18 第三節 基金績效持續性實證研究 21 第三章 研究方法 25 第一節 研究假說 25 第二節 研究期間與資料來源 27 第三節 研究變數定義 29 第四節 研究方法說明 31 第五節 統計方法 34 第四章 實證結果分析 37 第一節 自我相關檢定 37 第二節 基金整體績效評估之實證結果 42 第三節 基金選股及擇時能力評估之實證結果 79 第四節 基金績效持續性之實證結果 100 第五章 結論與建議 105 第一節 結論 105 第二節 建議 107 第三節 研究限制 108 參考文獻 109 圖目錄 圖1-4-1 研究架構 8 表目錄 表1-1-1 證券投資信託公司家數統計表 2 表1-1-2 開放式及封閉式證券投資信託基金發行概況表 3 表3-2-1 研究樣本基本資料 28 表4-1-1 Durbin-Watson殘差項自我相關檢定值（1997年∼2006年） 37 表4-1-2 Durbin-Watson殘差項自我相關檢定值（1997年∼1999年） 39 表4-1-3 Durbin-Watson殘差項自我相關檢定值（2000年） 40 表4-2-1 基金整體績效指標（1997年） 42 表4-2-2 基金整體績效指標（1998年） 44 表4-2-3 基金整體績效指標（1999年） 46 表4-2-4 基金整體績效指標（2000年） 48 表4-2-5 基金整體績效指標（2001年） 50 表4-2-6 基金整體績效指標（2002年） 52 表4-2-7 基金整體績效指標（2003年） 54 表4-2-8 基金整體績效指標（2004年） 56 表4-2-9 基金整體績效指標（2005年） 58 表4-2-10 基金整體績效指標（2006年） 60 表4-2-11 基金整體績效指標統整結果（1997年∼2006年） 62 表4-2-12 基金與市場組合報酬率之成對T檢定值（1997年） 63 表4-2-13 基金與市場組合報酬率之成對T檢定值（1998年） 65 表4-2-14 基金與市場組合報酬率之成對T檢定值（1999年） 67 表4-2-15 基金與市場組合報酬率之成對T檢定值（2000年） 68 表4-2-16 基金與市場組合報酬率之成對T檢定值（2001年） 70 表4-2-17 基金與市場組合報酬率之成對T檢定值（2002年） 71 表4-2-18 基金與市場組合報酬率之成對T檢定值（2003年） 73 表4-2-19 基金與市場組合報酬率之成對T檢定值（2004年） 74 表4-2-20 基金與市場組合報酬率之成對T檢定值（2005年） 76 表4-2-21 基金與市場組合報酬率之成對T檢定值（2006年） 77 表4-3-1a 共同基金選股及擇時能力指標值（1997年） 79 表4-3-1b 共同基金選股及擇時能力統整比較表（1997年） 81 表4-3-2a 共同基金選股及擇時能力指標值（1998年） 82 表4-3-2b 共同基金選股及擇時能力統整比較表（1998年） 83 表4-3-3a 共同基金選股及擇時能力指標值（1999年） 84 表4-3-3b 共同基金選股及擇時能力統整比較表（1999年） 85 表4-3-4a 共同基金選股及擇時能力指標值（2000年） 86 表4-3-4b 共同基金選股及擇時能力統整比較表（2000年） 87 表4-3-5a 共同基金選股及擇時能力指標值（2001年） 88 表4-3-5b 共同基金選股及擇時能力統整比較表（2001年） 89 表4-3-6a 共同基金選股及擇時能力指標值（2002年） 90 表4-3-6b 共同基金選股及擇時能力統整比較表（2002年） 91 表4-3-7a 共同基金選股及擇時能力指標值（2003年） 92 表4-3-7b 共同基金選股及擇時能力統整比較表（2003年） 93 表4-3-8a 共同基金選股及擇時能力指標值（2004年） 94 表4-3-8b 共同基金選股及擇時能力統整比較表（2004年） 95 表4-3-9a 共同基金選股及擇時能力指標值（2005年） 96 表4-3-9b 共同基金選股及擇時能力統整比較表（2005年） 97 表4-3-10a 共同基金選股及擇時能力指標值（2006年） 98 表4-3-10b 共同基金選股及擇時能力統整比較表（2006年） 99 表4-4-1 研究期間區分表 100 表4-4-2 整體績效持續性評估─Jensen指標 101 表4-4-3 選股能力持續性評估─Treynor and Mazuy模型 102 表4-4-4 選股能力持續性評估─Chang and Lewellen模型 102 表4-4-5 擇時能力持續性評估─Treynor and Mazuy模型 103 表4-4-6 擇時能力持續性評估─Chang and Lewellen模型 10