Análisis del Índice de Confianza del Consumidor en Colombia: Un FAVAR estructural

El Índice de Confianza del Consumidor (ICC) es un instrumento relevante para el análisis económico, dada su oportuna publicación y sus capacidades de pronóstico. A pesar de que existe una gran cantidad de trabajos que estudian la relación entre el ICC y los agregados macroeconómicos, y en particular con el consumo privado, son pocos los estudios que han analizado los factores fundamentales que definen el comportamiento del ICC. De hecho, no hay ningún estudio al respecto para el caso colombiano. Con este documento tratamos de resolver este problema. Estimamos un modelo VAR estructural de factores (SFAVAR) y realizamos una descomposición histórica de choques del ICC para obtener los errores estructurales que determinaron la dinámica del ICC en años recientes. Nuestros resultados sugieren que el comportamiento observado del ICC obedeció tanto a cambios en sus determinantes como a choques no fundamentales relacionados, posiblemente, con eventos coyunturales de naturaleza no económica, socio-política y/o electoral. Adicionalmente, un ejercicio contrafactual permite ver que el pronóstico del consumo privado mejora cuando se utiliza una serie del ICC que no está afectada por los choques no explicados por sus fundamentales.The consumer confidence index (CCI) is very relevant for economic analysis due to its timely publication and forecasting capacities. Although there is extensive literature on the link between CCI and macroeconomic aggregates, in particular with households' consumption, few papers have studied the fundamental factors that explain the CCI behaviour. Actually, no attempt has been made for the Colombian case. In this paper we aim to fill this gap. We estimate a Structural Factor-Augmented VAR (SFAVAR) model and perform a historical decomposition (HD) on the CCI series to obtain the underlying structural innovations that drove the CCI dynamics over the past few years. Our findings suggest that the CCI responded to changes in the underlying determinants and to non-fundamental shocks possibly related to uncertainty periods and non-economic, socio-political or electoral events. Moreover, a counterfactual analysis shows that households' consumption forecasts improve when using the CCI series that are not affected by these non-fundamental shocks.Análisis del Índice de Confianza del Consumidor en Colombia: un FAVAR estructural Resumen no técnico Enfoque El Índice de Confianza del Consumidor (ICC) es un instrumento ampliamente usado en el análisis económico debido a su mayor oportunidad de publicación respecto a los indicadores económicos observados, y a su alta capacidad de pronóstico sobre los agregados económicos, en particular el consumo privado. Este índice proviene de la Encuesta Mensual de Opinión del Consumidor (EOC) de Fedesarrollo, y es construido a partir del balance de cinco de sus preguntas, resumiendo en un solo indicador la percepción y expectativas de la situación económica de los consumidores. Este Borrador analiza los factores fundamentales que definen el comportamiento de la confianza del consumidor mediante la estimación de un modelo estructural de vectores autorregresivos, usando factores dinámicos (SFAVAR) y la descomposición histórica de choques del ICC. Los factores dinámicos buscan reducir la dimensionalidad de las series de tiempo usadas para el análisis. Basados en la literatura relacionada, se incluyen 65 potenciales determinantes del ICC que son clasificados en 6 diferentes grupos: condiciones externas, condiciones internas, condiciones del mercado laboral e ingresos, condiciones financieras, condiciones tributarias y costo de vida. De cada grupo se extrae el primer componente principal, y con estos se estima el modelo VAR estructural. La parte del ICC que no puede ser explicada por estos 6 factores se denomina ‘Choques no fundamentales’. Contribución Para el caso colombiano existen muy pocos estudios sobre la confianza del consumidor. De hecho, no se han realizado investigaciones que identifiquen sus determinantes. Con este artículo se pretende contribuir al enriquecimiento de la literatura académica sobre el tema. Identificar los determinantes de la confianza del consumidor resulta necesario por dos razones. En primer lugar, múltiples investigaciones para otros países han mostrado que existe una estrecha relación entre la confianza del consumidor y el consumo privado. En segundo lugar, el índice de confianza puede responder tanto a factores económicos estructurales, llamados fundamentales (ingresos, desempleo, situación del país, etc) como a factores no fundamentales (noticias, ambiente electoral, eventos políticos, etc). Estos dos tipos de factores pueden afectar de manera diferenciada el consumo de los hogares. Así, entender el comportamiento del ICC permite hacer un mejor uso de este como herramienta para pronosticar el gasto de los hogares y los agregados económicos en general. Resultados Los resultados sugieren que el comportamiento observado del ICC durante el periodo 2008 a 2018 obedeció tanto a cambios en sus determinantes económicos estructurales como a choques no fundamentales relacionados, posiblemente, con eventos coyunturales de naturaleza no económica, sociopolítica y/o electoral. Adicionalmente, un ejercicio contrafactual permite ver que el pronóstico del consumo privado, en especial del consumo de bienes no durables y de servicios, mejora cuando se utiliza dentro de sus variables explicativas una serie del ICC que no está afectada por los choques no explicados por sus fundamentales