International Borrowing, Capital Controls and the Exchange Rate: Lessons from Chile

Este artículo analiza la experiencia de Chile con el endeudamiento internacional. Revisamos el rol de los controles al capital, la legislación financiera y el régimen cambiario. Si bien nos centramos en los años posteriores a 1990, cuando el país retornó a los mercados de capitales internacionales, también revisamos los primeros años de los ochenta, cuando un colapso monetario desató una crisis financiera en Chile, a pesar de tener controles al capital más estrictos que los que tendría en los noventa y requisitos de calce de monedas más rigurosos sobre el sector bancario. Concluimos que la legislación financiera y el régimen cambiario están al centro de la entrada de capitales y la vulnerabilidad financiera. Los tipos de cambio rígidos aumentan la vulnerabilidad, la que puede dar origen a un brusco cambio de dirección en la cuenta de capitales. También revisamos tres importantes características de la experiencia chilena después de los noventa. La primera es que la mayor parte del endeudamiento internacional lo hacen las empresas en forma directa sin intermediación del sistema bancario. La segunda es la implicancia del tratado de libre comercio entre Chile y Estados Unidos sobre los controles al capital. Por último, revisamos la experiencia de Chile tras las crisis asiática y rusa, y mostramos que Chile no sufrió una parada repentina sino una reversión en la cuenta corriente debida a reacciones de política y una partida repentina en la salida de capitales