Evolución del mercado de titulización del seguro no vida: de los bonos sobre catástrofes a la titulización de la cartera de automóviles de AXA

In recent years, a new generation of capital market-based alternative risk transfer and hedged risk financing derivatives has been developed and refined in the branch of nonlife insurance. Known as securitization, the ultimate goal of these products has been to increase the insurance market underwriting capacity, by offering a better coverage through the development and issuance of insurance-based financial derivatives (Insurance-Linked Securities, ILS), such as bonds. The most widespread and refined form of securitization to date is the issuance of catastrophe bonds (or Cat bonds), whose cashflows, coupons and principal are dependent upon the occurrence of a catastrophic event of those specified by the issuance. In 2005, AXA made a significant breakthrough by using these transactions to cover high frequency, low intensity events typically hedged with insurance and reinsurance tradicional mechanisms, such as the automobile portfolio underwriting risk. This article first examines the evolution and development of the cat bond market from its origins until as late as 2007, the last year with available data. Then, the main features of two securitization transactions carried out by AXA to hedge against the highest layers of its automobile portfolio underwriting risk are described. Finally, the paper points out the advantages in using this kind of instruments to the securitization of mass risk.En los últimos años se han desarrollado (y perfeccionado) una serie de instrumentos alternativos de transferencia y financiación de riesgos asegurados en el ramo de seguros no vida basados en los mercados de capital. Conocidos con el nombre de titulización, el objetivo último de estos productos ha sido incrementar la capacidad de suscripción en el mercado asegurador, ofertando mayores coberturas mediante la creación y emisión de derivados financieros basados en seguros (Insurance-Linked Securities, ILS), como bonos.La forma de titulización más desarrollada y utilizada hasta la fecha es la emisión de bonos sobre catástrofes (o Cat bonds), cuyos flujos, cupones y principal, se condicionan a la ocurrencia de un determinado suceso de naturaleza catastrófica establecido en la emisión. En el año 2005, AXA realiza un importante avance dentro de los procesos de titulización del riesgo asegurado al utilizar estas operaciones para cubrir riesgos de elevada frecuencia y baja intensidad típicamente cubiertos a través de los mecanismos aseguradores y reaseguradores tradicionales, como es el riesgo derivado de la siniestralidad de su cartera de automóviles.Este artículo analiza, en primer lugar, la evolución y desarrollo del mercado debonos catastróficos desde sus orígenes y hasta 2007, último año con datos disponibles. Seguidamente, describe y examina las dos transacciones de titulización realizadas por AXA para cubrir el riesgo de una siniestralidad elevada en su cartera de automóviles y estudia las ventajas de utilizar este tipo de operaciones en la titulización del riesgo de masa