中国股票收益率的定价因素分析--基于A,B股市场的实证研究

本文采用了我国A、B股市场在较长时间段内的数据，系统性地研究我国A、B股市场股票横截面收益率的决定性因子。<br> 本文的研究包括三个方面：首先，通过规模和账面市值比两变量分组的方法考察中国是否存在显著的规模因子和价值因子；其次，检验系统风险、非系统风险和总风险对中国股票市场收益率的定价能力；最后，探讨中国市场股票横截面收益的决定性因子，对比A、B股两个市场间是否存在差异。研究表明，A股市场存在显著的规模因子和价值因子，但价值效应在股权分置改革之后消失，市场因子无法解释规模效应与价值效应。B股市场只存在价值因子，规模效应不显著，但市场因子对规模效应与价值效应具有一定的解释能力。在A、B股市场上，系统风险缺乏解释能力，反而是非系统风险或总风险对股票收益率具有显著为负的解释作用。这一结果质疑了系统风险在中国市场的定价能力。对股票收益率的横截面回归显示，在A、B股两个市场上，账面市值比与股票收益率存在显著为正的关系；非系统风险或总风险与股票收益率之间存在显著为负的关系，这可以用投资者意见分歧与市场卖空限制来解释。A、B股市场的定价差异主要体现在规模和换手率。规模和换手率对A股股票收益率具有显著为负的解释作用，但对B股市场收益率缺乏解释力。<br> 另外，细分时间段来看，规模和账面市值比对A股市场收益率的解释能力与规模因子和价值因子的存在性相一致。