Efectos del sistema de multifondos en el Régimen de Ahorro Individual en Colombia

Recientemente, el gobierno nacional radicó un proyecto de reforma financiera en el que se propone flexibilizar la regulación de los Fondos de Pensiones. En particular, se propone que los agentes pueden escoger la composición del portafolio en el que están invertidos sus ahorros pensionales. Para evaluar los posibles efectos de este cambio sobre el bienestar de los agentes, este trabajo analiza las decisiones de inversión de un individuo con función de utilidad con aversión absoluta al riesgo constante (CARA) frente a la Teoría de la diversificación del portafolio. Adicionalmente, se realiza un ejercicio contrafactual con el fin de calcular cual hubiera sido el valor del activo pensional para diferentes individuos si la legislación propuesta por el gobierno hubiera aplicado para el período 1980-2008. Este ejercicio se realiza utilizando información de las Bolsas de Valores de Colombia y la Encuesta de Calidad de Vida 2003 (ECV 2003), siguiendo la metodología de Herscovich (2003) los resultados del análisis teórico sugieren que ante un mayor valor acumulado en las cuentas de pensión, los individuos disminuyen su exposición ante el riesgo en sus portafolios. Así, la composición del portafolio debe estar más concentrada en renta variable para los agentes jóvenes y más concentrada en renta fija para los agentes viejos. Por otro lado, el ejercicio contrafactual, indica que la mejor decisión habría sido invertir todo el portafolio en activos de renta variable. Este contraste en los resultados llama la atención acerca de dos problemas: Primero, es posible que la estrategia que maximiza la utilidad ex-ante de los individuos no sea la misma que maximiza el valor de su pensión. Segundo, el ejercicio presentado parte del supuesto de que no hay información adicional que permita suponer cambios de tendencia o de volatilidad en las rentabilidades de los distintos activos financieros. No obstante, es claro que los especialistas en el mercado financiero cuentan con información suficiente para predecir este tipo de eventos. Por esta razón, el estudio sugiere que el papel de la asesoría financiera a los ahorradores es fundamental para permitir un cambio al sistema multifondos, puesto que el incremento en las opciones de inversión no conduce a un incremento en el bienestar de los individuos en ausencia de información. Adicionalmente, al comparar la evolución de las cuentas de pensión con los porcentajes históricos y con el sistema multifondos, se encuentra un mejor desempeño cuando el porcentaje de inversión en activos de renta variable es mayor que el actual, lo cual sugiere un incremento en la restricción actual de inversión de activos de renta variable para mejorar el desempeño de los fondos.Recently, the national government settled a financial reform project in which it was suggested the possibility to loosen the regulation of the Pension Funds. In particular, it is proposed the agents can choose the composition of the portfolio in which their pension savings are invested. In order to evaluate the possible effects of this change over the agent"s well-being, this paper analyzes the investment decisions of an individual with utility function with absolute aversion to the constant risk (CARA) facing the Portfolio Diversification Theory. Additionally, a counterfactual exercise is performed with the end of calculating the value the pension active for different individuals if the legislation proposed by the government had been applied for the 1980 - 2008 period. This exercised is performed using information from the Colombian Stock Market (Bolsa de Valores de Colombia) and the Quality of Life Survey 2003 (Encuesta de Calidad de Vida 2003 - ECV 2003), following the Herscovich Methodology (2003), the theoretical analysis" results suggest that faced with a greater cumulative valued in the pension accounts, the individual lessen their exposition due to the risk in their portfolios. This way, the composition of the portfolio must be concentrated more towards the variable incomefor the younger agents y more concentrated on fixed income for the older agents. On the other hand, the counterfactual exercise indicates that the best decision would have been to invest the entire portfolio on variable income assets. This contrast in the results draws attention to two problems: First, it is possible that the strategy that increases the ex-ante utility of the individuals is not the same as the one that increases the value of their pension. Second, the presented exercise is based on the assumption that there is no additional information that lets one assume changes in tendency or the volatility in the different financial assets" profitability. However, it is clear that the specialists in the financial market have enough information to predict this type of events. For this reason, the study suggests that the financial counseling job for the saver is fundamental for allowing a change in the multi-fund system, given that the increment in the investment options do not lead to an increase in the individual"s well-being lacking the information. In addition to this, when comparing the evolution of the pension accounts with the historic percentages and with the multi-fund system, a better performance is found when the investment percentage in the variable income assets is larger than the current, which suggests an increment in the actual investment restriction of variable income assets to improve the funds" performance