Essays on mutual fund performance evaluation with clientele effects

Cette thèse étudie la performance des fonds mutuels du point de vue de leurs clientèles les plus favorables. Elle comporte trois essais dans lesquels nous développons et adaptons une approche de mesure de performance qui considère le désaccord entre investisseurs et les effets de clientèle pour répondre à trois questions de recherche. Dans le premier essai, nous étudions le désaccord entre investisseurs et les effets de clientèle dans l’évaluation de performance en développant une mesure pour les plus favorables clientèles des fonds. La mesure est une borne supérieure de performance dans un marché incomplet sous conditions de la loi d’un seul prix et d’absence de bonnes affaires que sont les investissements aux ratios de Sharpe déraisonnablement élevés. Nous montrons que considérer le point de vue des clientèles les plus favorables résulte en une performance généralement positive. Le désaccord total mesuré par la différence entre les bornes supérieure et inférieure de performance est économiquement et statistiquement significatif. Dans le deuxième essai, nous diagnostiquons les mesures de performance standards en comparant leurs alphas avec celui des plus favorables clientèles. Les résultats montrent que les modèles linéaires inconditionnels, leurs versions conditionnelles et la mesure basée sur la loi d’un seul prix donnent des performances sévères mais admissibles. Les modèles de consommation ont un problème d’inadmissibilité. La mesure de performance à l’abri de manipulation génère des alphas sensibles au choix du paramètre d’aversion au risque. Dans le troisième essai, nous proposons une mesure de performance spécifique aux clientèles basée sur les préférences de style des investisseurs dans les fonds mutuels. Considérant le désaccord de performance et exploitant mieux les données de classifications, nous investiguons huit mesures représentant des clientèles ayant des préférences favorables aux styles d’actions basés sur la taille et la valeur. Nous trouvons que les fonds classés selon la taille et la valeur ont des performances moyennes neutres ou positives lorsqu’évalués avec leur mesure spécifique aux clientèles appropriée. La performance des autres fonds est sensible aux clientèles. Les résultats supportent un rôle significatif des clientèles de style en évaluation de performance.This thesis studies the performance evaluation of mutual funds from the point of view of their most favorable clienteles. It contains three essays in which we develop and adapt a performance measurement approach that accounts for investor disagreement and clientele effects to answer three research questions. In the first essay, we investigate investor disagreement and clientele effects in performance evaluation by developing a measure that considers the best potential clienteles of mutual funds. The measure is an upper performance bound in an incomplete market under the law-of-one-price condition and a no-good-deal condition that rules out investment opportunities with unreasonably high Sharpe ratios. We find that considering investor disagreement and focusing on the best potential clienteles lead to a generally positive performance for mutual funds. The total disagreement measured by the difference between upper and lower performance bounds is economically and statistically significant. In the second essay, we diagnose the validity of standard performance measures by comparing their alphas with the alpha from a performance measure that evaluates mutual funds from the point of view of their most favorable investors. The results show that unconditional linear factor models, their conditional versions and the law-of-one price measure give severe but admissible evaluations of fund performance. Consumption-based models suffer from an inadmissibility problem. The manipulation proof performance measure generates alphas that are sensitive to the choice of risk aversion parameter. In the third essay, we propose a clientele-specific performance evaluation based on the style preferences of mutual fund investors. Considering performance disagreement and better exploiting style classification data, we investigate eight measures to represent clienteles with favorable preferences for size and value equity styles. We find that funds assigned to size and value styles have neutral to positive average alphas when evaluated with their appropriate clientele-specific measure. The performance of the other funds is sensitive to the clienteles. Our findings support a significant role for style clienteles in performance evaluation