La term structure dei tassi d'interesse e i modelli Markov Switching VAR cointegrati. Un'analisi dei titoli di Stato americani e tedeschi

THE TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES AND THE COINTEGRATED MARKOV SWITCHING VECTOR AUTOREGRESSIVE MODELS AN EMPIRICAL STUDY OF US AND GERMAN TREASURY BONDS TERM STRUCTURE This thesis is characterized by theoretical and empirical interest. With regard to the first one, on the one hand we thoroughly analyse interest rates term structure theories and cointegrating properties implied in the weakest form of expectations hypothesis, on the other hand we explain in details various time series econometrics modelling, in particular cointegrated Markov-switching vector equilibrium correction model (MS-VECM). The empirical research is carried out for United States and German treasury bond yields, over a period of fifty years. Our purpose is to check that a cointegrating relationship between each long term interest rate and the short term interest rate exists and that it is consistent with the weak form of Expectations Hypothesis. We argue that these long-run relationships are invariant to regime shifts, whereas interest rates volatility and short-run dynamics shift across regimes. The Markov Switching VECM analysis points out that in the last fifty years interest rates term structure is characterized by an alternation of a high-volatility regime and a low-volatility regime, each one with a particular short-run dynamics. In accord with the most recent literature, we consider regime shifts related to inflation expectations and to the stance of monetary policy. Questa tesi si caratterizza per un duplice interesse, sia teorico che applicativo. Riguardo al primo, da un lato analizziamo accuratamente le teorie della struttura per scadenze dei tassi d’interesse e le proprietà di cointegrazione implicite nella forma più debole della teoria delle aspettative, dall’altro illustriamo nel dettaglio diversi modelli dell’econometria delle serie storiche tra cui i modelli Markov Switching VAR cointegrati. L’applicazione empirica è svolta su un cinquantennio circa di osservazioni dei rendimenti dei titoli di Stato degli Stati Uniti d’America e della Germania. Il nostro scopo è verificare che esista una relazione di cointegrazione tra ciascun tasso d’interesse a lunga scadenza e il tasso d’interesse a breve scadenza e che essa sia coerente con l'Expectations Hypothesis in forma debole. Sosteniamo che tali relazioni di lungo periodo sono insensibili ai cambiamenti di regime, mentre la volatilità e la dinamica di breve periodo dei tassi d’interesse varia in funzione del regime vigente nell’economia. L’analisi Markov Switching VAR mette in evidenza che negli ultimi cinquant’anni la struttura a termine dei tassi d’interesse è caratterizzata dall’alternarsi di un regime ad alta volatilità e da un regime a bassa volatilità, ciascuno con una diversa dinamica di breve periodo. In linea con la letteratura più recente, riteniamo che i cambiamenti di regime siano collegati alle aspettative di inflazione e all’atteggiamento della politica monetaria