Corporate governance and cost of equity capital in Brazil

Os mecanismos de proteção aos acionistas e credores surgiram prometendo às empresas que realizam investimentos em governança corporativa obter valorização da organização. Isto se daria porque os financiadores estariam menos expostos à expropriação do seu capital por meio de mecanismos de governança corporativa que assegurassem os seus direitos, o que facilitaria a comercialização de suas ações e títulos, o acesso ao mercado de capitais e uma redução do custo de capital, levando, assim, à valorização da empresa. Dentro deste contexto, este trabalho busca analisar a relação entre governança corporativa e o custo de capital próprio em empresas brasileiras de capital aberto. O presente estudo investiga se as empresas que adotam práticas de governança corporativa, medida pelos níveis diferenciados de governança corporativa da Bovespa, possuem um menor custo de capital próprio associado quando comparadas às empresas que não adotam tais práticas. Para o cálculo do custo de capital próprio foram utilizados o CAPM e o Modelo de Três Fatores com o intuito de verificar se a relação com as práticas de governança independe do método adotado. Utilizou-se a regressão linear múltipla para as análises estatísticas tendo como variável dependente o custo de capital próprio e as variáveis independentes de governança corporativa, grau de alavancagem financeira, grau de alavancagem operacional, os setores, o grau de intangibilidade da empresa e o tempo que a empresa está presente na Bovespa. Foi encontrada uma relação positiva do custo de capital próprio, medido pelo CAPM, com as empresas que adotam qualquer um dos níveis diferenciados de governança corporativa, ou seja, o custo de capital próprio é maior para empresas que aderiram a tais práticas. Nas demais análises, a governança corporativa não foi significativa. Dentro deste contexto, não se confirma a hipótese apresentada de menor custo de capital próprio associado à governança corporativa. Assim sendo, a valorização das empresas poderia se dar pelo incremento do fluxo de caixa esperado e não pela diminuição do custo de capital próprio. Pode-se considerar também que a adoção das práticas de governança corporativa estaria relacionada às empresas que possuem um maior risco associado, e que pretendem reduzi-lo adotando medidas de proteção ao acionista minoritário, ou ainda que o beta da empresa que representa o CAPM estaria mostrando um desempenho superior da empresa com relação ao mercado e dentro deste contexto não estaria sinalizando o risco associado, mas sim um melhor comportamento da ação da empresa se comparada ao mercado.Protection mechanisms to shareholders and creditors were created promising that companies that invest in corporate governance would be appreciated. This would be possible because investors would be less exposed to the expropriation of their own capital by means of corporate governance mechanisms that ensure their rights and, accordingly, this would facilitate the sale of their shares and securities, the access to the capital market and a decrease in the cost of capital, appreciating thus the company. In this context, this paper has the purpose of analyzing the relationship between corporate governance and the cost of capital in Brazilian publicly-traded companies. This study determines whether the companies that adopt corporate governance practices, measured by Bovespa\'s (São Paulo Stock Exchange) corporate governance different levels, have a lower cost of capital when compared to companies that do not adopt these practices. To calculate the cost of capital, the CAPM and the Three-factor model were used to verify whether the relationship with corporate governance practices depends or not on the method adopted. The multiple linear regression was used to analyze statistics and the dependent variable was the cost of capital and the independent variables were the degree of financial leverage, the degree of operating leverage, the industries, the company\'s degree of intangibility and the time the company is listed on Bovespa. A positive relationship between the cost of capital, measured by the CAPM, and companies that adopt any of the corporate governance different levels was found, namely, the cost of capital is higher for companies that adhered to these practices. In the other analyses, the corporate governance was not significant. In this context, the hypothesis determining that a lower cost of capital is related to corporate governance is not confirmed. Therefore, the companies could be appreciated by increasing the expected cash flow and not by decreasing the cost of capital. We may also consider that corporate governance practices would be adopted by companies subject to a higher risk and that intend to reduce it by adopting protection measures to the minority shareholder, or that the company\'s beta that represents the CAPM would show a higher performance in relation to the market and, in this case, this would not highlight the risk, but a better performance of the company\'s shares when compared to the market